5月12日✿✿ღ，中美两国在瑞士日内瓦发表《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（下称“《联合声明》”）✿✿ღ，中美经贸高层会谈取得实质性进展✿✿ღ，大幅降低双边关税水平✿✿ღ。
根据《联合声明》✿✿ღ，美方承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品加征的共计91%的关税✿✿ღ，修改2025年4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税✿✿ღ，其中24%的关税暂停加征90天✿✿ღ，保留剩余10%的关税✿✿ღ。
相应地✿✿ღ，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税✿✿ღ；针对美对等关税的34%反制关税✿✿ღ，相应暂停其中24%的关税90天✿✿ღ，剩余10%的关税予以保留✿✿ღ。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施✿✿ღ。
银河证券认为✿✿ღ，《联合声明》的达成✿✿ღ，体现了中美两国在经历数月高强度关税对抗后✿✿ღ，通过制度性对话实现了阶段性成果✿✿ღ。从协议内容看✿✿ღ，美方取消91%加征关税✿✿ღ、暂停24%关税90天✿✿ღ，中方同步取消等比例反制措施✿✿ღ，双方建立常态化磋商机制✿✿ღ。90天暂停期为后续磋商创造了较为稳定的窗口期✿✿ღ，也为双方进一步探讨合作提供了宝贵时间✿✿ღ。
对于A股市场而言✿✿ღ，银河证券表示✿✿ღ，本轮协议的达成释放出中美经贸关系缓和的积极信号✿✿ღ，降低了贸易方面的不确定性✿✿ღ，有助于推动市场避险情绪降温✿✿ღ，提振投资者情绪✿✿ღ。同时✿✿ღ，贸易摩擦对国内经济增长的潜在压力缓解✿✿ღ，企业盈利预期有望上修✿✿ღ，特别是对于出口依赖度较高的行业✿✿ღ，经营环境短期内迎来明显改善✿✿ღ。有望带动A股市场估值进一步修复✿✿ღ。
配置结构上✿✿ღ，银河证券建议✿✿ღ，首先✿✿ღ，前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖凯发k8官网首页✿✿ღ，主要涉及其他电子✿✿ღ、消费电子✿✿ღ、光学光电子✿✿ღ、元件等电子板块✿✿ღ，IT服务✿✿ღ、软件开发等计算机板块✿✿ღ，自动化设备✿✿ღ、通用设备✿✿ღ、专用设备等机械设备板块✿✿ღ。其次✿✿ღ，出口依赖度较高的行业也有望实质性受益✿✿ღ，企业盈利预期迎来回暖✿✿ღ。其中✿✿ღ，其他家电✿✿ღ、照明设备Ⅱ✿✿ღ、小家电✿✿ღ、工程机械✿✿ღ、元件✿✿ღ、其他电子Ⅱ✿✿ღ、纺织制造✿✿ღ、光学光电子等板块境外业务收入占比较高✿✿ღ。
自4月2日起✿✿ღ，美国政府逆世界潮流而动✿✿ღ，对包括中国在内的几乎所有贸易伙伴出台所谓的“对等关税”✿✿ღ，中国第一时间采取了坚决有力的反制措施联邦真优美✿✿ღ。至《联合声明》发布前✿✿ღ，美方对华商品平均加征关税率高达145%✿✿ღ，中方对美商品平均加征125%✿✿ღ。
《联合声明》指出凯发K8平台官方✿✿ღ，✿✿ღ，双方将立即撤销此前加征的91个百分点关税✿✿ღ。具体而言✿✿ღ，美国将145%中的91个百分点取消✿✿ღ，中国将125%中的91个百分点取消第三代扁钢生产线✿✿ღ。另外对其余24个百分点关税实行为期90天的“暂停征收”✿✿ღ。该暂停措施将自声明发布之日起生效✿✿ღ，并在90天后重新评估执行情况✿✿ღ。
开源证券的研究报告显示✿✿ღ，《联合声明》发布后✿✿ღ，根据白宫发布的行政令✿✿ღ，美国将会保留4月2日之前对中国征收的所有关税✿✿ღ。此外✿✿ღ，小额包裹关税税率将降至54%（原关税税率为120%）✿✿ღ，并删除对每一件小额商品征收200美元的规定✿✿ღ。根据测算✿✿ღ，2025年2月✿✿ღ、3月美国对华进口商品整体关税税率分别为13.93%✿✿ღ、25.03%✿✿ღ，后续实际关税升幅或有限✿✿ღ。
中信建投证券表示✿✿ღ，鉴于中美正就相关问题磋商推进解决✿✿ღ，预计未来双方关税水平将大致相当✿✿ღ。中美双方关税水平下降幅度远超市场预期✿✿ღ，背后驱动因素或主要是以下三个方面✿✿ღ：
首先✿✿ღ，美国面临通胀压力与政党之争的“双重夹击”✿✿ღ，倾向快速达成协议以缓解国内经济与政治风险✿✿ღ。美联储官员多次警告✿✿ღ，高额关税可能进一步推高生产成本与消费价格✿✿ღ，从而加剧通胀压力✿✿ღ。与此同时✿✿ღ，2025年中期选举临近✿✿ღ，民主共和两党对特朗普政府贸易政策争议加剧✿✿ღ。部分共和党议员已推动“贸易审查法案”等立法✿✿ღ，意在收紧总统征税权✿✿ღ，这反映出对持续高关税带来政治成本的深刻担忧和内部分歧✿✿ღ。在通胀压力与党派之争的双重夹击下✿✿ღ，美国谈判代表更倾向于快速达成协议✿✿ღ，以减轻国内经济与政治风险✿✿ღ，此亦是中美日内瓦会谈成果超出市场预期的重要原因✿✿ღ。
其次✿✿ღ，美国与盟友谈判进展缓慢✿✿ღ，而中美协议的初步达成可为全球贸易谈判树立典范✿✿ღ。除中国以外✿✿ღ，其他国家要么选择与美方协商✿✿ღ，要么选择不采取报复措施✿✿ღ。美国与欧盟✿✿ღ、日本✿✿ღ、加拿大及墨西哥等传统盟友和紧密伙伴的贸易谈判普遍进展乏力✿✿ღ，难以在90天暂停关税期满前达成实质性协议✿✿ღ，但中美却在日内瓦会谈中迅速就暂停与撤销绝大部分关税取得一致凯发k8官网首页✿✿ღ，并在其他问题上开展建设性合作✿✿ღ，这方面也出现了积极的进展路径✿✿ღ。此次美中经贸磋商的速度与成果明显超出市场原有预期✿✿ღ，并为后续其他多边与双边谈判树立了参考样板✿✿ღ。
再次✿✿ღ，中国坚决拒绝“关税霸凌”同时保持务实灵活✿✿ღ，通过守住底线✿✿ღ、留有余地的双轨策略占据谈判主动权✿✿ღ。在《联合声明》中✿✿ღ，中方首先重申坚决拒绝任何形式的“关税霸凌”✿✿ღ，并再次强调✿✿ღ，唯有建立在相互尊重和平等协商基础上的规则才能解决分歧✿✿ღ，坚决反对任何零和或胁迫式的政策工具✿✿ღ。与此同时✿✿ღ，中方在声明中明确提出“重视可持续✿✿ღ、长期✿✿ღ、互利的经贸关系”✿✿ღ，并在具体合作议题上表现出务实灵活✿✿ღ。此举既展现了中国在大国贸易博弈中的战略定力✿✿ღ，也通过“守住底线✿✿ღ、留有余地”的双轨策略✿✿ღ，增强了谈判主动权✿✿ღ，大大提升了在后续多边谈判和国际峰会中的话语权和影响力✿✿ღ。正因如此✿✿ღ，中国不仅维护了国家核心利益和关键产业安全✿✿ღ，更以建设性姿态为全球贸易谈判树立了典范✿✿ღ，有望对欧盟✿✿ღ、日本等其他大国的谈判进程产生积极示范效应✿✿ღ。
中美初步贸易谈判结果超出市场预期✿✿ღ，中信证券认为✿✿ღ，后续中美关税税率仍有进一步回落空间✿✿ღ，但过程可能不会一帆风顺✿✿ღ。在判断特朗普政府关税政策上✿✿ღ，可减少对其“正向目标”的探讨✿✿ღ，更多关注其面临的“负向约束”✿✿ღ，金融市场✿✿ღ、通货膨胀✿✿ღ、中期选举是三个关键约束✿✿ღ。
第一✿✿ღ，短期来看✿✿ღ，金融市场稳定或对其产生约束✿✿ღ，特朗普团队对于美债和美股或存在一定心理阈值✿✿ღ，特别是2025年7月之前✿✿ღ，各方围绕财政法案的博弈或进一步强化金融市场的约束✿✿ღ。
第二✿✿ღ，中期来看✿✿ღ，预计随着美国一季度“抢进口”囤积低价库存的逐渐消耗✿✿ღ，以及关税4月生效带来的通胀效应在二三季度逐步显现✿✿ღ，库存与通胀压力将成为制约特朗普团队的关键因素✿✿ღ。特朗普近期已开始关注关税带来的负面影响✿✿ღ，例如4月21日特朗普与美国三大零售巨头的高管在白宫就关税政策对零售业的影响展开闭门磋商✿✿ღ。
第三✿✿ღ，长期来看✿✿ღ，2026年举行的国会中期选举或是对特朗普的根本约束✿✿ღ。美国总统加征关税的权力本质上来自国会的授权✿✿ღ，程序上国会可从立法层面对总统使用关税的权力进行限制✿✿ღ。从过去几届中期选举的历史来看✿✿ღ，民调在一年之前（也即总统新任期首年的11月✿✿ღ、12月）基本已经定型✿✿ღ，选民对经济的体感将逐渐“固化”✿✿ღ，因此到了2025年四季度进入中期选举准备期✿✿ღ，国会层面对特朗普的制约或更加明显✿✿ღ。
中信证券判断✿✿ღ，中美贸易谈判进程或可总结为“三步走”✿✿ღ：第一步是破冰✿✿ღ，解决极端关税对双边贸易的重大阻碍✿✿ღ，本次会晤已经顺利实现✿✿ღ。第二步是建立常态化的谈判机制✿✿ღ，有望在后续实现✿✿ღ。第三步是开始围绕各自关切的核心问题开展谈判✿✿ღ。从当前美方诉求来看✿✿ღ，本轮美国与各国的贸易谈判已不仅聚焦于关税削减或大宗商品采购✿✿ღ，更加重视所谓的非关税壁垒✿✿ღ、补贴政策与市场准入等制度性议题✿✿ღ。
若中美贸易谈判进入第三阶段✿✿ღ，实质性谈判正式启动✿✿ღ，各类所谓“结构性改革”与所谓“非关税壁垒”或是特朗普政府的主要对华交换条件✿✿ღ，谈判过程或仍有复杂性✿✿ღ。回顾特朗普上一任期✿✿ღ，从2018年3月美国单方面对华钢铁和铝产品加税✿✿ღ，到2020年1月签署第一阶段经贸协议✿✿ღ，历时22个月联邦真优美✿✿ღ，过程中多次反复✿✿ღ。
中信建投证券认为✿✿ღ，此次《联合声明》的发布对市场产生显著影响✿✿ღ，市场下行风险明显收敛✿✿ღ，而未来风险则更多集中于美国政策的不确定性✿✿ღ。
自4月以来✿✿ღ，中美贸易摩擦不断升级✿✿ღ，美国单方面加征高额关税✿✿ღ，导致两国经贸关系陷入僵局✿✿ღ，全球市场因此陷入紧张和不确定性✿✿ღ。投资者对中美彻底脱钩的担忧加剧✿✿ღ，中美贸易往来事实上断绝✿✿ღ，导致全球股市✿✿ღ、债市等金融市场出现大幅波动✿✿ღ，市场信心受挫✿✿ღ。本次《联合声明》中✿✿ღ，美国主动提出修改部分关税措施✿✿ღ，并暂停实施部分关税✿✿ღ，显示出其在谈判中展现出的灵活性和积极态度✿✿ღ，以及就希望达成合作的意愿✿✿ღ。这一举措有效缓解市场的紧张情绪✿✿ღ，提升投资者信心✿✿ღ，全球金融市场在声明发布后普遍出现上涨✿✿ღ，市场下行风险明显收敛✿✿ღ。
未来市场风险主要集中在美国政策的不确定性✿✿ღ。美国政府在贸易政策上的反复无常✿✿ღ，使得市场难以对其未来的政策走向做出准确预判✿✿ღ。此外✿✿ღ，美国与其他国家的贸易谈判进展也存在不确定性✿✿ღ，这些谈判的结果将直接影响全球贸易格局和市场情绪✿✿ღ。
中美联合声明的发布✿✿ღ，对全球市场产生了显著的积极影响✿✿ღ，美股✿✿ღ、港股迅速上涨✿✿ღ。A股市场同样受益于中美经贸关系的改善✿✿ღ，特别是出口型企业✿✿ღ，其业绩有望因贸易环境的改善而得到提升✿✿ღ。此外✿✿ღ，市场对中美经贸关系改善的预期也将吸引外资流入A股市场凯发手机娱乐app✿✿ღ，✿✿ღ，推动A股走出上行行情✿✿ღ。
一是制造业与出口板块✿✿ღ。关税大幅降低使得中国制造商面临的成本急剧下降✿✿ღ，从而有助于缓解此前因关税引发的订单萎缩和生产瓶颈✿✿ღ。4月官方制造业采购经理指数（PMI）数据显示✿✿ღ，中国工厂活动已因高关税和需求疲软出现放缓✿✿ღ，新出口订单有所下滑✿✿ღ；而在宣布降税消息后✿✿ღ，多家出口导向型制造企业如富士康和比亚迪期货合约和股价应声上涨✿✿ღ，反映市场对成本下降带来订单回流的预期✿✿ღ。此外✿✿ღ，供应链恢复常态化将使中小型代工厂能够更快吸纳外贸订单✿✿ღ，有助于提升整体制造业的产能利用率与盈利水平✿✿ღ。
二是消费电子与汽车板块✿✿ღ。关税降低对供应链的稳定尤为关键✿✿ღ。谷歌✿✿ღ、微软等大厂在AI及云计算领域逆势增长的同时凯发k8官网首页✿✿ღ，苹果✿✿ღ、亚马逊等消费电子巨头仍因关税承压✿✿ღ，最新数据显示✿✿ღ，关税成本本季度给苹果带来约9亿美元的负担✿✿ღ；与此同时✿✿ღ，苹果计划将部分产能转移至印度和越南✿✿ღ，但短期难以完全弥补中国的供应链优势✿✿ღ，新一代iPhone和Mac Book系列的成本仍会受到关税扰动✿✿ღ。此外✿✿ღ，美国25%汽车关税亦令多家车企承压✿✿ღ，关税上调造成供应链混乱并可能推高终端售价✿✿ღ，降税后预计将缓解汽车经销商的库存压力并促使车企快速启动促销和折扣策略✿✿ღ。
三是农业与能源✿✿ღ。5月7日中美日内瓦举行贸易谈判消息传出后✿✿ღ，美国农户和期货市场普遍看涨✿✿ღ，美国产玉米期货在当日上涨5-6美分✿✿ღ，大豆期货亦上涨约11美分✿✿ღ。中国在GM玉米种植规模四至五倍扩增的同时✿✿ღ，仍保持对进口依赖✿✿ღ，2024–2025年中国玉米进口预计为2000万吨✿✿ღ，而降税有助于促进采购增长并缓解国内库存压力✿✿ღ。能源方面✿✿ღ，全球宏观预期改善令油价维持高位✿✿ღ，布伦特和WTI原油期货在消息影响下上涨3%以上✿✿ღ，制造业复苏和交通需求回升将推高能源需求✿✿ღ，从而在中长期支撑油价✿✿ღ。同时✿✿ღ，农业与能源板块的分化表现也将带动相关ETF和衍生品的结构性交易机会✿✿ღ，投资者可关注农产品和能源期货的组合配置✿✿ღ。
华福证券也表示✿✿ღ，本次中美《联合声明》是双方在关税博弈中的重要阶段性成果✿✿ღ，通过“部分降税+保留缓冲”模式缓解了贸易紧张✿✿ღ，也是中美经贸关系从“激烈对抗”转向“有限合作”的关键转折点✿✿ღ，将有效带动资本市场风险偏好提升✿✿ღ。中美关税互降与此前国新会发布的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相结合✿✿ღ，将形成“贸易减负-资金输血-预期修复”的完整链条✿✿ღ，短期来看✿✿ღ，关税大幅下调将对出口链✿✿ღ、科技制造等形成直接催化✿✿ღ，将显著改善企业盈利和市场情绪✿✿ღ，长期则通过产业链重构和制度性安排推动经济高质量发展✿✿ღ。
华福证券建议关注✿✿ღ，关税敏感型出口链✿✿ღ：美国对华关税下调直接利好出口占比高的企业（如家电✿✿ღ、消费电子等）✿✿ღ，订单及利润率修复预期增强✿✿ღ；科技自主可控✿✿ღ：国产替代与政策红利双轮驱动✿✿ღ，如半导体与高端制造等✿✿ღ；政策精准滴灌与全球科技共振下的高成长赛道✿✿ღ：国产算力（GPU/服务器/光模块）✿✿ღ、工业母机✿✿ღ、国防军工等✿✿ღ。
海关总署于5月9日发布的数据显示✿✿ღ，2025年前4个月✿✿ღ，中国货物贸易进出口总值14.14万亿元人民币免调质耐磨钢✿✿ღ，✿✿ღ，同比增长2.4%✿✿ღ。其中✿✿ღ，出口8.39万亿元✿✿ღ，增长7.5%✿✿ღ；进口5.75万亿元✿✿ღ，下降4.2%✿✿ღ。
以美元计价✿✿ღ，4月份中国货物贸易出口额同比增长8.1%✿✿ღ。其中✿✿ღ，4月对美出口下降21%✿✿ღ，增速较上个月低30.1个百分点✿✿ღ。而与之对应的✿✿ღ，对非美地区出口同比增长13%✿✿ღ，其中✿✿ღ，对东盟增长20.8%✿✿ღ。
2025年前3个月✿✿ღ，中国货物贸易进出口同比增长1.3%✿✿ღ，实现了平稳开局✿✿ღ。进入4月✿✿ღ，美方挑起关税大战✿✿ღ，对中国的外贸企业构成了严峻考验✿✿ღ。但从数据来看✿✿ღ，中国4月出口增速保持较高韧性✿✿ღ，创造了历史单月进出口规模第二高——货物贸易进出口总值达到3.84万亿元✿✿ღ，仅次于2024年12月✿✿ღ，同比增长5.6%✿✿ღ，带动前4个月外贸整体增长达到2.4%✿✿ღ。出口数据逆风而行✿✿ღ，充分展现出中国制造✿✿ღ、中国创造以超强的国际竞争力托举起的外贸强大韧性✿✿ღ。
以美元计价✿✿ღ，4月出口增速好于预期和季节性水平✿✿ღ。4月当月出口同比增长8.1%✿✿ღ，较上月回落4.3pct✿✿ღ，好于Wind一致预期✿✿ღ，较Wind一致预期0.75%高7.35pct✿✿ღ；好于季节性水平✿✿ღ，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份✿✿ღ，下同）同期均值水平3.98%高4.12pct✿✿ღ。
4月出口韧性并不存在低基数效应✿✿ღ，环比保持正增长✿✿ღ。从两年复合增速来看✿✿ღ，4月复合增速为4.66%✿✿ღ，较3月复合增速1.9%高2.76pct✿✿ღ；4月出口金额环比增长0.57%✿✿ღ。
1-4月出口累计值为11690.60亿美元✿✿ღ，累计同比增长6.4%✿✿ღ，好于2025年全年出口预期✿✿ღ，较Wind一致预期0.3%高6.1pct✿✿ღ，达到2024年全年出口额的32.69%✿✿ღ。
从出口同比拉动作用分析✿✿ღ，中国对东盟✿✿ღ、欧盟✿✿ღ、美国的出口保持韧性是支撑出口超预期的主要原因✿✿ღ。4月✿✿ღ，中国对美国✿✿ღ、欧盟✿✿ღ、日本✿✿ღ、韩国✿✿ღ、东盟✿✿ღ、巴西✿✿ღ、俄罗斯的出口同比拉动作用分别为-3.01%✿✿ღ、1.22%✿✿ღ、0.33%✿✿ღ、-0.01%✿✿ღ、3.56%✿✿ღ、0.08%✿✿ღ、-0.08%✿✿ღ，较前期变动分别为4.21pct✿✿ღ、-0.22pct✿✿ღ、0.01pct✿✿ღ、0.03pct✿✿ღ、1.37pct✿✿ღ、-0.14pct联邦真优美✿✿ღ、-0.13pct✿✿ღ。
中邮证券认为✿✿ღ，从国别来看凯发手机app✿✿ღ，✿✿ღ，4月中国出口保持高韧性的原因✿✿ღ，一是美国贸易政策冲击下✿✿ღ，非美国家合作有所加强✿✿ღ，如中欧关系✿✿ღ；二是美国存在供需缺口✿✿ღ，其贸易政策存在国别差异✿✿ღ，且中国出口商品具有较为明显相对价格优势✿✿ღ，转出口成为支撑中国外贸的重要原因✿✿ღ。
从主要出口商品来看✿✿ღ，四大劳动密集型产品（纺织纱线✿✿ღ、箱包✿✿ღ、服装✿✿ღ、玩具）增速依旧较低✿✿ღ，月合并同比为-0.8%✿✿ღ。电子产品中手机可能受关税影响偏大联邦真优美✿✿ღ，手机和自动数据处理设备同比分别为-21.4%和-1.7%✿✿ღ。家电家具出口增速不高✿✿ღ，4月同比分别为-2.9%和-7.8%✿✿ღ。汽车出口增速略有上行✿✿ღ，4月单月同比4.4%✿✿ღ，略高于一季度的2.2%✿✿ღ。增速明显较快的主要是几类产品✿✿ღ：通用机械设备出口4月同比17.0%✿✿ღ，高于一季度的6.2%✿✿ღ；船舶出口4月同比36.1%✿✿ღ，高于一季度的2.1%✿✿ღ；集成电路出口4月同比为20.2%凯发k8官网首页✿✿ღ，高于一季度的10.8%✿✿ღ。
中邮证券认为✿✿ღ，从出口重点商品来看✿✿ღ，交通运输工具出口保持高景气度✿✿ღ，在存在高基数影响下✿✿ღ，交通运输工具出口仍保持正增长✿✿ღ；机电✿✿ღ、半导体产品则因高基数原因✿✿ღ，出口增速边际放缓✿✿ღ，但剔除基数效应✿✿ღ，出口保持相对平稳✿✿ღ。手机出口出现较为明显放缓✿✿ღ；因高基数效应影响✿✿ღ，地产后周期产品和劳动密集型产品同比增速放缓✿✿ღ，但从两年复合增速来看✿✿ღ，韧性犹在✿✿ღ。
综合以上数据✿✿ღ，东方金诚表示✿✿ღ，4月中国出口仍保持较高正增长✿✿ღ，超出市场预期✿✿ღ。这背后有三个原因✿✿ღ：一是4月中国对美国之外的其他市场存在“抢出口”现象✿✿ღ；二是外需仍有一定韧性✿✿ღ；三是4月中美超高关税主要在中下旬执行✿✿ღ，且部分商品存在豁免✿✿ღ，这使得关税对整体出口的冲击作用受到一定控制✿✿ღ。
向后看✿✿ღ，中邮证券认为✿✿ღ，短期或不必对出口过于悲观✿✿ღ，8月或是出口“变盘”的重要时间点✿✿ღ。一方面✿✿ღ，从2018年中美贸易摩擦的历史经验来看✿✿ღ，2018年4月✿✿ღ，美国公布500亿关税清单✿✿ღ，其中340亿美元于7月6日✿✿ღ，同年9月美国再次对中国2000亿美元商品加征关税✿✿ღ，而出口增速首次转负出现在同年的12月✿✿ღ，存在至少一个季度的滞后期✿✿ღ；另一方面✿✿ღ，美国存在较为明显供需缺口的情况下✿✿ღ，短期难以增加国内产能弥补缺口✿✿ღ，仍需从海外进口✿✿ღ。鉴于美国对等关税延迟90天✿✿ღ，即7月8日对等关税豁免期结束✿✿ღ，且存在国别差异✿✿ღ，而中国出口商品存在较为明显的相对价格优势✿✿ღ，非美国家合作加强或将支撑短期中国出口韧性✿✿ღ。
随着上市公司2024年年报及2025年一季报披露结束✿✿ღ，财报中传递出哪些信息能够作为指引后续出口链走势的抓手？
整体上看✿✿ღ，根据兴业证券的统计✿✿ღ，受益于外贸企业“抢出口”✿✿ღ、中高端产品加速拓展海外市场✿✿ღ、“一带一路”持续发力等因素✿✿ღ，2025年一季度出口链实现良好开局✿✿ღ。出口链2025年一季度净利润累计同比增速为15.33%✿✿ღ，较2024年明显上升14.54pct✿✿ღ。同期全A非金融的净利润累计同比增速为4.29%✿✿ღ，出口链业绩表现显著占优✿✿ღ。
各行业海外营收占比情况方面✿✿ღ，根据兴业证券的统计✿✿ღ，从一级行业来看✿✿ღ，截至2024年底✿✿ღ，海外营收占比最高的行业为电子（41.7%）✿✿ღ，家用电器（38.5%）次之✿✿ღ，表明这两个行业对外需敏感度最高✿✿ღ。海外营收占比在20%以上的行业还包括汽车✿✿ღ、机械制造✿✿ღ、轻工制造✿✿ღ、基础化工✿✿ღ、电力设备联邦真优美✿✿ღ、有色金属等✿✿ღ。
自2018年以来✿✿ღ，汽车✿✿ღ、美护✿✿ღ、机械以及电新等板块海外营收占比快速提升✿✿ღ，展现出出口行业走向高端化✿✿ღ、智能化联邦真优美✿✿ღ、绿色化的特征✿✿ღ。与此同时✿✿ღ，有色✿✿ღ、轻工等传统板块的出海进程也呈现较快发展✿✿ღ。而受到中美脱钩等地缘政治问题的影响✿✿ღ，电子✿✿ღ、通信等板块的海外营收占比明显回落✿✿ღ。
具体到对美国出口方面✿✿ღ，根据兴业证券的估算✿✿ღ，其中✿✿ღ，当前对美敞口高✿✿ღ，且近年来仍在提升的行业有家电家居（小家电✿✿ღ、家居用品✿✿ღ、白电）✿✿ღ、医疗器械✿✿ღ、计算机设备✿✿ღ、光学光电子✿✿ღ、文娱用品✿✿ღ、电池等✿✿ღ；近年来对美敞口下降较多✿✿ღ、但当前对美敞口仍较高的行业有消费电子✿✿ღ、家用电器(照明设备✿✿ღ、黑电)✿✿ღ、汽车（汽车零部件✿✿ღ、摩托车）等✿✿ღ；近年来对美出口敞口下降较多且当前至低位的行业有通信✿✿ღ、传媒✿✿ღ、国防军工（军工电子联邦真优美✿✿ღ、航空装备)等✿✿ღ。
毛利率方面✿✿ღ，根据兴业证券的统计✿✿ღ，一级行业视角下✿✿ღ，2024年海外毛利率中位数约为21.07%✿✿ღ，较2023年有所回落（-1.71pct）✿✿ღ。2024年✿✿ღ，传媒（53.66%）✿✿ღ、交通运输（5.01%）✿✿ღ、美容护理（36.26%）的海外毛利率排名居前✿✿ღ，石油石化（4.76%）✿✿ღ、商贸零售（7.31%）✿✿ღ、房地产（5.66%）的海外毛利率较低✿✿ღ。动态来看✿✿ღ，汽车✿✿ღ、电新等板块海外毛利率近年来出现明显改善✿✿ღ，指向政策呵护和技术进步下✿✿ღ，中国高新产业的全球竞争力正在增强✿✿ღ。
2024年海外毛利率较整体毛利率占优较为显著的行业主要包括传媒（13.89pct）✿✿ღ、社会服务（10.37pct）✿✿ღ、医药生物（9.12pct）等✿✿ღ，而食品饮料✿✿ღ、美容护理✿✿ღ、国防军工等行业的海外毛利率则明显不占优✿✿ღ。动态来看✿✿ღ，近年来社服✿✿ღ、电新✿✿ღ、有色等行业的海外毛利率优势持续扩大✿✿ღ。
此前美国“对等关税”一度导致中国对美优势出口行业受到较大影响✿✿ღ，根据兴业证券的统计✿✿ღ，4月3日至4月30日期间✿✿ღ，对外敞口较高的小家电（48.05%）✿✿ღ、消费电子（42.46%）✿✿ღ、光伏设备（30.35%）✿✿ღ、照明设备（48.54%）✿✿ღ、元件（45.83%）✿✿ღ、其他电源设备（13.06%）等二级行业跌幅居前✿✿ღ，分别达到14.52%✿✿ღ、14.35%✿✿ღ、13.26%✿✿ღ、13.10%✿✿ღ、12.49%✿✿ღ、11.36%✿✿ღ。
根据兴业证券的判断✿✿ღ，在中美《联合声明》达成的协议情景下✿✿ღ，可能已经超跌的包括消费电子✿✿ღ、厨房电器✿✿ღ、工业金属✿✿ღ、能源金属等部分行业反弹空间较当下有所扩大✿✿ღ。
兴业证券认为✿✿ღ，首先✿✿ღ，新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点✿✿ღ，也是有望在全球构建长期竞争力的方向✿✿ღ。新质生产力领域中✿✿ღ，中国在新能源链✿✿ღ、计算机✿✿ღ、机械等方向本身已经掌握了一定的全球出口份额✿✿ღ。近期一则外部对华政策不确定性较强k8凯发国际✿✿ღ，财政预算有望进一步倾斜✿✿ღ，扶持相关产业加速发展✿✿ღ；二则新一轮AI产业爆发✿✿ღ，也有望助力相关产业升级✿✿ღ，提升其在全球的核心竞争力✿✿ღ。
其次✿✿ღ，为了脱敏于贸易冲突✿✿ღ，相关品类需尽可能摆脱对单一市场的依赖✿✿ღ，即终端市场分散化程度较高✿✿ღ。以中国对美国✿✿ღ、东盟✿✿ღ、欧盟的出口占比之和来衡量各行业的出口集中度✿✿ღ，可以看到汽车及其零部件✿✿ღ、工程机械✿✿ღ、金属✿✿ღ、化工等品类出口分散化特征较为明显✿✿ღ，一方面出口集中度低于整体水平（47.7%）✿✿ღ，另一方面近年来呈现持续下行的走势✿✿ღ。当然✿✿ღ，也有一些中国的中高端工业品凭借供应链优势和技术壁垒等正在快速抢占全球市场份额✿✿ღ，因此出口集中度不可避免地提升✿✿ღ，如电池✿✿ღ、造船等✿✿ღ，这些品类在关税下也具有相当的国际竞争力✿✿ღ。
最后✿✿ღ，在全球的渗透率仍有提升空间也是值得考虑的重要一环✿✿ღ。参考上一轮关税冲突的情况✿✿ღ，将关税清单涉及的重点商品品类按照2017年中国出口占全球出口比重来进行分组✿✿ღ，可以看到✿✿ღ：在美国启动对华关税之后✿✿ღ，当年全球出口占比在30%以下的商品绝大多数均实现了全球市占率的有效突破✿✿ღ，而当全球出口占比已经来到30%及以上✿✿ღ，市占率进一步向上突破的空间被明显压缩✿✿ღ。因此重点筛选最新全球出口占比仍在30%以下的行业✿✿ღ，主要包括汽车产业链✿✿ღ、造船✿✿ღ、半导体✿✿ღ、通信设备✿✿ღ、机械✿✿ღ、医疗器械✿✿ღ、化学制品等✿✿ღ。
综合上述三大要素✿✿ღ，兴业证券认为✿✿ღ，中长期脱敏于贸易冲突✿✿ღ、长期竞争力强且渗透率能够提升的出海行业主要包括汽车链✿✿ღ、造船✿✿ღ、机械（工程机械✿✿ღ、通用设备✿✿ღ、专用设备）✿✿ღ、医疗器械✿✿ღ、化学制品等中高端制造业✿✿ღ。其中✿✿ღ，汽车零部件✿✿ღ、机械✿✿ღ、化学制品等品类在海外产能布局相对充分✿✿ღ，具备更强的对抗风险的能力✿✿ღ。
招商证券通过复盘2018年美国对华贸易摩擦对A股的影响✿✿ღ，并梳理两次贸易争端的差异以及近几年中国出口格局的变化✿✿ღ，探寻行业布局的线索✿✿ღ。
回顾特朗普第一任期对华贸易争端✿✿ღ，市场整体呈现“先抑后扬”的局面✿✿ღ，整体风格以大盘为主✿✿ღ。行业涨跌方面✿✿ღ，受关税落地✿✿ღ、恐慌情绪升温✿✿ღ，传媒✿✿ღ、电子✿✿ღ、通信等TMT行业✿✿ღ，以及环保✿✿ღ、地产✿✿ღ、有色等顺周期行业表现较差✿✿ღ；关税加征重点领域✿✿ღ、中国对美出口比重较高的轻工✿✿ღ、纺服✿✿ღ、电子✿✿ღ、电力设备凯发k8官网首页✿✿ღ、机械✿✿ღ、汽车✿✿ღ、家电等行业表现普遍较差✿✿ღ；内循环相关消费领域如食品饮料✿✿ღ、农林牧渔✿✿ღ、建筑装饰✿✿ღ、美容护理等相对抗跌✿✿ღ；石油石化✿✿ღ、银行✿✿ღ、煤炭等防御板块表现相对占优✿✿ღ；计算机✿✿ღ、国防军工等自主可控领域涨跌幅也处于中上游水平✿✿ღ。
从2018年中美贸易争端及后续关税政策的影响来看✿✿ღ，招商证券的研究显示✿✿ღ，关税对行业盈利的整体影响负面✿✿ღ，纵向来看呈现阶段性差异✿✿ღ。具体表现为✿✿ღ：关税落地前因“抢出口”效应形成短期盈利支撑✿✿ღ，例如2018年若没有中美贸易摩擦✿✿ღ，全A盈利应处于放缓周期✿✿ღ，但实际2018年二季度单季度盈利出现小幅抬升✿✿ღ，而这一支撑实为透支未来需求✿✿ღ，导致关税生效后企业业绩较大幅下滑✿✿ღ，例如2018年第一✿✿ღ、二轮关税依次生效后✿✿ღ，全A（非金融）四季度单季度净利润增速环比下降53.8个百分点至-43.6%✿✿ღ。
行业盈利方面联邦真优美✿✿ღ，呈现以下特点✿✿ღ：一是2018年前两轮关税加征商品涉及的主要行业业绩在关税落地前后有明显反转✿✿ღ，如基础化工✿✿ღ、汽车零部件✿✿ღ、乘用车✿✿ღ、造纸✿✿ღ、文娱用品✿✿ღ、黑色家电✿✿ღ、医疗器械等行业在2018年二季度单季度盈利增速普遍回暖✿✿ღ，并且在全行业中表现居前✿✿ღ，但在四季度单季度盈利增速普遍大幅下行✿✿ღ，同时在全行业中表现较差✿✿ღ；二是内需相关板块盈利较为稳健✿✿ღ，例如饮料乳品✿✿ღ、休闲食品✿✿ღ、白酒✿✿ღ、旅游及景区✿✿ღ、个护用品等单季度净利润增速波动较小✿✿ღ，四季度单季度盈利增速较高✿✿ღ，领先全行业✿✿ღ。
对于本轮关税✿✿ღ，招商证券对营收端的影响做初步计算✿✿ღ。参考相关模型计算结果✿✿ღ，美国普加10%关税✿✿ღ，中国出口量或下降2%-3%✿✿ღ，如果按照会谈后的关税计算✿✿ღ，对整体出口的冲击大约10%✿✿ღ。按照行业海外营收占比和对美出口内部占比估算对各行业营收冲击✿✿ღ，其中冲击相对较高的行业主要有消费电子✿✿ღ、家居用品✿✿ღ、元件✿✿ღ、服装家纺✿✿ღ、纺织制造✿✿ღ、小家电✿✿ღ、汽车零部件✿✿ღ、电池✿✿ღ、塑料等✿✿ღ；对营收冲击相对较小的出口行业主要有焦炭✿✿ღ、煤炭开采✿✿ღ、水泥✿✿ღ、生物制品✿✿ღ、风电设备✿✿ღ、农化制品✿✿ღ、化学制品✿✿ღ、冶钢原料✿✿ღ、中药等✿✿ღ。
行业配置方面✿✿ღ，招商证券建议重点关注三条线索✿✿ღ：对美风险出口风险敞口较小的领域✿✿ღ，国产替代重点突破领域及具有精神属性的消费✿✿ღ、适老龄化消费✿✿ღ、政策支持方向消费✿✿ღ、小额高频可选消费领域✿✿ღ。
一是对美出口风险敞口较小领域✿✿ღ。招商证券的统计数据显示✿✿ღ，关税冲击下预计风险敞口较低✿✿ღ、抵御风险能力较强的行业主要是对美出口依赖度较低的行业✿✿ღ，如平板显示模组✿✿ღ、稀土及其制品✿✿ღ、纺织纱线✿✿ღ、织物及其制品✿✿ღ、摩托车✿✿ღ、PCB✿✿ღ、抗生素✿✿ღ、冰箱✿✿ღ、化纤长丝等等✿✿ღ。而医用耗材✿✿ღ、医疗器械及仪器✿✿ღ、汽车零部件✿✿ღ、半导体设备✿✿ღ、农用机械等对美出口依赖度较大✿✿ღ，且美国对中国进口依赖度较低✿✿ღ，预计受关税的影响可能更大✿✿ღ。
二是国产替代重点突破领域✿✿ღ。相较于2018年贸易摩擦✿✿ღ，当前AI技术变革与科技革新的产业趋势势不可挡✿✿ღ，且中美已然成为全球AI领域的领头羊✿✿ღ，未来科技产业✿✿ღ，尤其是AI✿✿ღ，将成为本轮贸易争端的必争之地✿✿ღ。在此背景下✿✿ღ，内循环的重要性再度提升✿✿ღ，产业链安全的重要性再度提升✿✿ღ。
回顾特朗普第一任期✿✿ღ，中国在关税反制基础上不断加大对内需提振和资金支持力度✿✿ღ，以不断降低对美国的依赖✿✿ღ。展望此次特朗普第二任期的贸易争端✿✿ღ，中国除了对美国采取基本的关税措施外✿✿ღ，有望进一步增加对科技板块✿✿ღ、国产替代和自主可控的政策支持及资金供给力度✿✿ღ，从科技层面与美国形成抗衡✿✿ღ。当前✿✿ღ，政策端通过财税支持✿✿ღ、技术攻关专项等举措强化国产替代✿✿ღ，产业端聚焦于降低对外依存度✿✿ღ，尤其针对国产化率低于30%✿✿ღ、技术门槛高的领域✿✿ღ，持续推动“补链强链”进入实质性阶段✿✿ღ。
虽然关税短期会在一些产业链环节造成一定冲击✿✿ღ，但也从另一个角度说明了这些环节自主可控需求强烈✿✿ღ，行业国产替代空间广阔✿✿ღ。从细分领域看✿✿ღ，半导体设备✿✿ღ、高端医疗器械✿✿ღ、高端科学仪器等细分领域✿✿ღ，因技术壁垒高✿✿ღ、国产化率低且战略地位突出✿✿ღ，成为自主可控的重点突破方向✿✿ღ。半导体设备中✿✿ღ，光刻机✿✿ღ、质量检测设备等设备国产化率不足15%✿✿ღ；高端医疗器械领域✿✿ღ，CT✿✿ღ、MRI等影像设备国产化率仅为25%✿✿ღ、10%✿✿ღ；高端科学仪器中LC-MS等部分质谱设备国产化率不足10%✿✿ღ，波谱仪✿✿ღ、电学测量仪等国产化率不足5%✿✿ღ。
三是扩大内需领域✿✿ღ。在外部不确定性加大的背景下✿✿ღ，启动内需消费成为稳定中国经济的必然选择✿✿ღ，2025年5%的GDP增速目标的完成✿✿ღ，很大程度上依赖于消费增速的提升✿✿ღ。一方面✿✿ღ，高层已经明确表示“必要时推出新的增量政策”✿✿ღ，以支撑经济持续向好和平稳运行✿✿ღ，在消费✿✿ღ、地产和民生方面可能会有更多的增量政策出台✿✿ღ。另一方面✿✿ღ，2025年政府预算广义财政支出增速明显提升至8.6%✿✿ღ，后续还有较大的提升空间✿✿ღ，财政支出发力或成为推动消费增速回升的关键力量✿✿ღ。
考虑到当前中国人口结构发生变化✿✿ღ，老龄化社会加速✿✿ღ，Z世代消费行为和习惯发生变迁✿✿ღ，产业政策转向✿✿ღ，基建增速下行✿✿ღ，房地产增速下行✿✿ღ，地产后周期消费乏力✿✿ღ，消费政策频繁✿✿ღ，但政府补贴无法在短期带来强烈的财富效应和收入的快速增加✿✿ღ，具有精神属性的消费✿✿ღ、适合老龄化的消费✿✿ღ、政策支持方向的消费以及小额高频可选消费有望受益✿✿ღ，例如游戏✿✿ღ、动漫✿✿ღ、自然景区✿✿ღ、娱乐用品✿✿ღ、钟表珠宝✿✿ღ、零食✿✿ღ、乳制品✿✿ღ、软饮料✿✿ღ、医疗服务✿✿ღ、影视院线✿✿ღ、宠物食品等✿✿ღ。
